Заплахата за централните банки от „фискалния популизъм“

Писателят, редактор на FT, който способства, е някогашен основен икономист в The Bank of England

Единственото нещо, от което централните банки се опасяват повече от инфлацията, е епоха на фискалното владичество. Това е, в което бюджетните потребности на държавните управления стартират да диктуват резултатите от паричната политика, било посредством непосредствено финансиране на фискални дефицити или изкуствено ниски лихви. Така или другояче, книгите са уравновесени вежливост на инфлационния налог.

Икономистите Томас Сарджент и Нийл Уолъс за първи път изследваха добре наречената „ неприятна “ алтернатива през 1981 година, до момента в който пристъпите на инфлация са склонни да бъдат краткотрайни, епоха на фискалното доминиране съставлява екзистенциална опасност за централната самостоятелност на банките, ерата на фискалното доминиране съставлява екзистенциална опасност за централните банки за самостоятелност и инфлационния надзор. Когато паричната политика е предопределена да дава отговор на фискалните цели, централните банки стават прасенце банки.

С независимостта на Централната банка, избрана в устава в множеството страни, рисковете от фискалното владичество са по -ниски, в сравнение с в предишното. Но офанзивите против независимостта на Централната банка, в това число неотдавна в Съединени американски щати, нарастват. И урокът на историята е, че в случай че фискалната аритметика е задоволително ужасна и политическата среда е задоволително фебрилна, паричната политика се трансформира в балансиращ детайл. Предварителните условия за този тип „ фискален популизъм “ все по -често стават на мястото си през днешния ден.

Безспорно, ние сме в ера на фискалната разхайтеност. Фискалният недостиг в G7 сега е приблизително към 6 на 100 от Брутният вътрешен продукт. Тези страни групово не съумяха да ръководят фискален остатък през този век. Това докара до държавния дълг в целия Г7 да се увеличи доста над 100 на 100 от Брутният вътрешен продукт, най-високият му за три четвърти век. Очаква се това да се утежни по -нататък заради въздействието на стареенето на популацията, изменението на климата и водещия на президента Доналд Тръмп „ Голям, хубав законопроект “. 

Шепнете го безшумно, само че централните банки изиграха значима подкрепяща роля през тази епоха на фискалната хлабавост. Техните директни покупки на държавен дълг - количествено облекчение - доближиха връх над 10 $, към една трета от непогасените акции по това време. Това беше парично финансиране във всички, с изключение на име. В момента обаче, че световната финансова рецесия обаче сходни ограничения бяха оправдани за попречване на инфлационната долна къса.

QE по-късен стадий, в това число покупки, направени в отговор на Covid-19, е по-трудно да се оправдае. С мощно експанзионната фискална политика, главната цел на QE беше да се слагат безпроблемни пазари на облигации, а не да се усили инфлацията. По този метод притежанията на държавен дълг на централните банки се покачиха до приближаването на половината от непогасените акции във Англия и Япония, съвсем една трета в еврозоната и четвърт в Съединени американски щати. Това беше лека, задна форма на фискално владичество.

В толкоз надълбоко, не е изненадващо последващото размотаване на тези ограничения е скъпо, което прибавя към фискалния и облигационния пазарен напън. Като признавам, че моят смисъл е, че централните банки в бъдеще биха употребявали по-голямо дълготрайно съглашения за назад изкупуване (репозиции), а не на QE, с цел да улеснят напрежението на пазара на облигации. В свят на по -високи действителни лихви, QE също може да не е толкоз нужен за циклични цели.

Но QE е единствено веднъж към фискалното доминиране. Другото е напън върху централните банки да понижат лихвите, с цел да лимитират разноските за обслужване на дълга. Този риск нараства. В последните рецензии към Федералния запас, Тръмп сложи точна оценка на размера и източника на изгодите от по -ниските ставки - 360 милиарда Долара годишно в понижените разноски за рефинансиране на държавното управление на %. Това алармира за надалеч по-силна форма на фискално доминиране на предходните порти.

Тъй като централните банки въздействат най-вече на краткосрочните лихви, рискът е най-остър, когато падежът на държавния дълг е къс и се редуцира. В Съединени американски щати две трети от държавния дълг към този момент са под петгодишна падежа. Миналата година към една трета от издадения дълг беше под едногодишна падежа. Тези модели се отразяват в интернационален проект.

Дългът на държавното управление на Обединеното кралство има приблизително претеглена зрялост над 14 години. Но това също понижава, като издаването на прогноза на дълга е приблизително деветгодишна падежа. Наклона на издаването на къси дати се следи и в Канада, Германия, Франция и други страни от Организацията за икономическо сътрудничество и раз. Повече от 40 на 100 от 50-те $ от 50 $ плюс в неизплатения държавен дълг ще би трябвало да бъде рефинансиран през идващите три години.

Пред лицето на кривите на рандеман, тези тактики за дълг имат фискален смисъл. Техните парични последствия обаче могат да не са толкоз доброкачествени. Високите и възходящи фискални задължения и дефицити, нарасналите дълги добиви, намаляващите падежи на дълга и популистката политика са рецепта за възходящ напън, който би трябвало да се упражнява на централните банки, с цел да се поддържат проценти по -ниски за по -дълго време. Попитайте ръководителя на Фед Джей Пауъл.

Всъщност тези съставки генерират своя лична скорост. LAX паричната политика, която води до увеличение на доходността на дълготрайните приходи, обезпечава още по-силни тласъци за редуциране на дълга до по-ниски разноски за обслужване на дълга. Ето за какво разрастващите се пазари са склонни да имат по -кратки падежи на дълга и по -слаба самостоятелност на централната банка. Попитайте Турция. 

Повечето напреднали стопански системи са на известно разстояние от тази рискова зона, като се има поради по -силни отбрани на централната банка. Пазарите на облигации също могат да бъдат дейно дисциплиниращо устройство за пълзящ фискален популизъм: Натрупването на закани за зареждане на самостоятелност през последните месеци ни тласна дълги доходки над 5 на 100, което подтиква вербалните извличания от Тръмп. Политическата реакция на тях ще изпъне фискалната здравомислие против фискалния популизъм, като последният включваше криви на рандеман, по -кратки падежи на дълга и по -ниски къси ставки. Ако най -голямата стопанска система в света и най -мощната централна банка не са ваксинирани против фискалния популизъм, нито някой различен.